冬去春來，香江水暖。

最近兩個多月里，沉寂已久的港股觸底反彈，打了一個漂亮的翻身仗。

2022年10月31日，恒生指數下跌至14597.31點，之后便吹響反攻的號角。截至1月13日，該指數的K線已經行至21738.66點，漲幅高達48.92%。

(資料圖片)

另一條港股重要指數走勢更甚——在相同的時間區間里，恒生科技指數漲幅接近60%。

港股基金領漲

香江水暖“基”先知。

在精確到天的排名廝殺中，“含港量”成為這輪反彈行情中基金業績的制勝關鍵。

據Wind統計，自2022年11月1日至1月13日，有46只主動權益基金漲幅超過40%（不同份額合并計算）。

具體來看，其中27只名稱中帶“港”字，是明確投向港股的基金；另有13只基金2022年三季度“含港量”較高，前十大持倉中有3只以上港股；只有4只基金前十大重倉中沒有出現港股。

“公募一哥”張坤因提前布局港股，業績大幅回血，重回大眾視野。他管理的易方達優質精選、易方達藍籌精選、易方達優質企業三年持有，區間漲幅分別為47.14% 、45.21%、41.95%。

據2022年三季報披露，上述3只基金前十大重倉股中，均有4只港股，涉及騰訊控股、京東集團-SW、阿里巴巴-SW、香港交易所、美團-W、藥明生物等個股。

開年以來，基金發行遇冷。中庚基金丘棟榮發行的港股基金——中庚港股通價值18個月封閉，成為2023年第一只爆款基金，在1月9日大賣20億元。

丘棟榮很早就旗幟鮮明地看好港股。2022年初，他曾在季報中表示，“開始投資港股通標的的股票，并逐步提升港股配置比例”。

他管理的4只老基金中，中庚價值領航和中庚價值品質一年持有可投資于港股通標的股票，且最高比例為50%。

這兩只基金目前幾乎“頂配”港股。Wind測算的數據顯示，2021年四季度末，中庚價值領航持有的港股比例僅19.36%。2022年一季度時，已經增加至45.6%，到年底進一步提升至48.89%。

中庚價值品質一年持有從2021年初成立以來，持有港股的比例便一直在38%以上，到2022年末已經達到49.39%。

誰在買入港股

談及這輪港股大幅反彈的原因，諾德基金基金經理謝屹在接受《財經》新媒體采訪時指出，最重要的影響因素是資金面。

“這輪港股回升其實和人民幣匯率的反彈是同步的。”他提到，去年10月底人民幣匯率對美元達到最低的7.2，然后開始升值，直到現在匯率達到6.8。上升的人民幣匯率會推動以港元或者美元計價的港股的利潤的上升（除了出口相關企業另當別論）。

“海外資金為了享受這部分升值通常會買入中國資產，這就包括港股。但是，外匯的波動實際上是比較難以預判的，由此引起的股市漲跌也實際較難預判，并且相對短期。”謝屹認為，本次匯率上升可能是由于美聯儲加息放緩導致的非美貨幣統一對美元的升值，也可能是中國防疫政策在去年11月大幅優化，帶來的樂觀經濟預期導致，或者兼而有之。

在謝屹看來，無論何種情況，實際上資金面的因素通常都是短期的，長期來看恒生指數和滬深300的年化收益會收斂一致。中間可能會因為匯率，包括海外中概股風險等因素，兩者出現偏離，最終兩者會趨同，“所以籠統的看，可以認為這次港股超越A股是前期港股和海外中概超跌的修復”。

關于“誰在買入港股”這個問題，中金公司1月8日發布的一份研報給出了不同的結論。

該研報通過對比互聯互通南向資金、EPFR口徑海外資金、賣空交易以及中介持股等各維度數據的“拼圖”，嘗試回答誰是推動本輪反彈的主力。

綜合對比下來發現，南向資金自去年11月市場反彈以來流入反而放緩，海外主動資金流出雖然放緩但并未逆轉成流入，說明兩者可能都不是近期反彈的主力。

研報稱，排除掉上述可能后，疊加近期港股賣空成交占比明顯回落，可能表明空頭回補與一些交易型資金或是主要動力，“這與我們近期同市場交流得到的反饋也較為吻合”。

關鍵因素反轉

在最近的一場直播中，丘棟榮繼續表達對港股的看好。

他直言，即便是經過兩個多月的反彈，港股市場當前仍處于低估區間，“現在的恒生指數如果以PB來算，仍然處于最低的10%的分位數；以PE來算，大概也處于最低的1/4分位數的水平，仍然是一個非常低估的狀況”。

“除了港股市場的長期吸引力，我們所看到的很多關鍵因素都發生變化，甚至是反轉。”丘棟榮提到三個方面：

首先，從經濟周期角度來看，經濟周期的下行趨勢和見底狀況有可能已經發生，尤其是包括房地產投資在內的投資需求，有可能在2023年有明顯回升。這里面既包含了政策的力量，也包含了周期本身的力量。

其次，疫情防控政策，在過去的一兩個月之內發生了重大的轉變。對于經濟的影響也會有很大的變化，之前政策所影響的消費和大量需求，有可能會在疫情完全正常化之后有明顯的回升和復蘇。

最后，跟海外流動性有關，也跟外資對中國資產的風險定價有關。有可能在未來的一段時間里，最樂觀的情況是最悲觀的時候已經過去。

在他看來，上述三個因素的解除，市場有可能已走到了反彈的右側，“我們認為這是一個比較好的投資機會”。

警惕三大風險

樂觀之余，丘棟榮也坦陳，港股市場相比A股有自身風險，需更高風險管理要求。他隨即提到，港股市場的風險主要集中在三個方面：

第一，港股市場本身的風險和波動性是比較大的。港股市場由于沒有漲跌停板的限制，也沒有足夠的散戶緩沖墊，所以一旦出錯，或者一旦踩到雷，雖然占組合的比例很小，但出現絕對虧損的幅度是很大的，最終有可能會歸零。

第二，在港股市場上想要獲得阿爾法或者超額收益的難度是比較高的。一方面港股市場以機構為主，競爭激烈，想要獲得超額收益的難度和挑戰比較高。另一方面，港股市場的上市公司或者上市公司的大股東和產業資本，以及為它們服務的投行，在定價和交易上有比較明顯的優勢，在交易制度上有非常明顯的便利性，這些交易制度可能對于中小股東不是那么友好。

另外，香港市場有大量的對沖基金，這些機構不只可以做多也可以做空，所以它的定價效率非常高。一旦出現問題和錯誤，不只會被賣出，甚至會被做空機構做空。所以在交易對手方面不只是其他機構，還要跟對沖基金之間做一些競爭。在這樣的環境之下，想要獲得超額收益，挑戰和難度是非常大的。

第三，存在時機上的風險。短期內市場的風險有所累積，時機很難抉擇。但即便如此，丘棟榮認為目前港股的吸引力仍然存在，“我們相信基本面的復蘇和回升是在持續的，有機會在春節之后以及兩會之后得到驗證”。

（投資有風險，本文不構成任何投資建議）

關鍵詞： 超額收益 恒生指數