“快時(shí)尚第四次浪潮”的敘事正趨近尾聲。

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編者按：本文來自微信公眾號 錦緞（ID：jinduan006），作者：周群，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

6月26日，有媒體引述消息人士信息稱，SHEIN已秘密提交材料，申請?jiān)诿郎鲜小HEIN方面隨即否定了這一說法，稱消息不實(shí)。這是SHEIN年內(nèi)第三次被曝出將登陸美國資本市場。

SHEIN被認(rèn)為是中國最神秘的跨境電商，以快時(shí)尚服飾品牌起家，當(dāng)前品類逐漸擴(kuò)充至百貨等其他領(lǐng)域。SHEIN 的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官許仰天，生人于1984年，是當(dāng)前最受矚目的新生代電商大亨之一。但互聯(lián)網(wǎng)上關(guān)于其人的信息有限，截至6月27日，百度百科上關(guān)于他的介紹只有一行字：許仰天，希音公司創(chuàng)始人，以500億財(cái)富位列《2023胡潤全球富豪榜》第341位。

作為跨境電商領(lǐng)域標(biāo)志性公司之一，SHEIN在資本市場的一舉一動(dòng)，長期被視為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)。盡管IPO交表說法被官方再次否認(rèn)，我們?nèi)匀豢梢酝高^公開信息有所窺見：在快時(shí)尚第四浪潮敘事趨于觸頂后，SHEIN的財(cái)富餐桌上，已經(jīng)擺好了刀叉。

01趨于觸頂?shù)摹暗谒拇卫顺薄?

快時(shí)尚是個(gè)西學(xué)東漸的商業(yè)概念。

1969年創(chuàng)立的美國休閑服裝品牌GAP，1984年成立的日本優(yōu)衣庫，以及1975年持續(xù)至今的時(shí)尚服裝品牌ZARA，是快時(shí)尚三個(gè)不同歷史時(shí)期的標(biāo)志性符號。創(chuàng)立于2014年的SHEIN，背靠輕工業(yè)最大產(chǎn)能國，因循移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)快速崛起，被認(rèn)為是快時(shí)尚的第四次浪潮。

在我們此前分析報(bào)告中曾指出，快時(shí)尚經(jīng)濟(jì)囊括3大要素：速度、品類、價(jià)格。當(dāng)產(chǎn)品更新速度越快、品類越多的時(shí)候，品牌商的規(guī)模才會越大。而在此基礎(chǔ)之上，產(chǎn)品溢價(jià)能力（品牌力、品質(zhì)力）越大，企業(yè)的效益越厚。

本質(zhì)上，這3大要素都服務(wù)于這個(gè)行業(yè)的第一性原理，就是用各類時(shí)尚元素最大化捕捉當(dāng)下各種社會心理，并讓這些時(shí)尚元素成為這一時(shí)期的流行商品。GAP、ZARA、優(yōu)衣庫的成功也都是基于這一第一性原理，SHEIN亦是如此。

作為發(fā)跡于2010年代的第四次浪潮，SHEIN的獨(dú)特之處在于：

1.更先進(jìn)的銷售模式：電商

2.更先進(jìn)的信息手段：爬蟲，AI3.更先進(jìn)的生產(chǎn)關(guān)系：買手與柔性供應(yīng)鏈4.更具比較優(yōu)勢的人力及資金成本：中國沿海一代成熟的輕工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，以及美元低利率時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)資本

總體來說，SHEIN的迅速崛起，并成為中國乃至全球GMV最大的跨境電商品牌之一，是一場中國輕工業(yè)全要素生產(chǎn)率式勝利。

速度更快、品類更豐富、價(jià)格更低廉，使得SHEIN崛起勢頭較三次浪潮更為迅猛，但也意味著它的周期主線更為短暫。

當(dāng)時(shí)當(dāng)下，無論是商業(yè)模式、抑或AI與爬蟲等技術(shù)，還是柔性供應(yīng)鏈體系，在跨境市場中已不再稀缺，競爭者正蜂擁而至。此外，SHEIN先發(fā)優(yōu)勢帶來的高基數(shù)銷售額，使其增長曲線正趨于鈍化：

據(jù)媒體報(bào)道，2022年SHEIN營收達(dá)240億美元，同比增長52.8%，利潤為7億美元。相較2021年57%的營收同比增速和11億美元的利潤， SHEIN首次出現(xiàn)年度營收增速下滑、利潤下跌的情況。另據(jù)商證券數(shù)據(jù)顯示，SHEIN在2022年多個(gè)月份的日活躍用戶數(shù)量維持環(huán)比個(gè)位數(shù)增長，在7月甚至出現(xiàn)了日活躍用戶環(huán)比下降4%的情況。

增速的鈍化，亦使得SHEIN的供應(yīng)鏈體系承受更大的壓力。最近一個(gè)時(shí)期，SHEIN供應(yīng)商“撤退”的消息不時(shí)流傳。

或許是為了維系更好的資本市場預(yù)期，SHEIN的商業(yè)敘事正從快時(shí)尚獨(dú)立品牌，趨于快時(shí)尚品牌平臺：一方面，SHEIN的商品品類正從服飾擴(kuò)展到百貨；另一方面，就在6月26日，SHEIN發(fā)布消息稱，推出“希有引力”百萬賣家計(jì)劃，正式轉(zhuǎn)向電商平臺模式。

盡管有新的敘事正在規(guī)劃，但在快時(shí)尚第四次浪潮趨于觸頂現(xiàn)實(shí)之下，風(fēng)險(xiǎn)資本們的退出意志亦不免逐漸剛性起來。最近一年多內(nèi)，關(guān)于SHEIN即將IPO消息屢屢傳出。

02餐桌上已經(jīng)擺好了刀叉

對于更多的中國投資者來說，SHEIN的真正特殊之處還在于，它的財(cái)富效應(yīng)很難被分享。

SHEIN的資本市場邏輯，正從成長型公司演變成可以通過現(xiàn)金流折現(xiàn)的價(jià)值型公司。這一路走來，基本注定只是少數(shù)人的財(cái)富大餐。

更重要的是，種種現(xiàn)實(shí)均預(yù)示著，它最終的IPO歸宿大概率只能在美股市場。這就使得，即使主線商業(yè)敘事正趨于尾聲，但更多的中國中小投資者仍很難參與到SHEIN的資本市場增值過程。

來自媒體的公開報(bào)道顯示，為了順應(yīng)國際化需要，以及更為順?biāo)斓氐顷戀Y本市場，SHEIN已將經(jīng)營重心錨定在新加坡：相關(guān)備案文件顯示，2019在新加坡注冊的 Roadget Business Pte公司，自 2021 年底以來一直是運(yùn)營 SHEIN 全球網(wǎng)站的法人實(shí)體。

包括SHEIN商標(biāo)在內(nèi)的多項(xiàng)核心知識產(chǎn)權(quán)，均部署在Roadget公司名下。SHEIN亦在LinkedIn上的公司簡介頁面顯示新加坡是其總部。另據(jù)媒體報(bào)道，根據(jù)一份文件，SHEIN 創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官許仰天或已成為新加坡永久居民。

實(shí)控及運(yùn)營主體的在物理空間上的變化，指明了SHEIN未來的戰(zhàn)略路徑，也客觀上為風(fēng)險(xiǎn)資本的最終退出鋪平了道路：自2014年創(chuàng)立以來，SHEIN迄今經(jīng)歷了F輪融資，投資方超過10家。最新一筆融資據(jù)悉發(fā)生于今年年內(nèi)，融資金額為20億美元，該P(yáng)re-IPo輪融資的投資方包括紅杉資本、泛大西洋資本，以及阿聯(lián)酋和沙特主權(quán)財(cái)富基金等。

盡管IPO路徑已經(jīng)明確，但擺在SHEIN和它一級市場投資者面前的挑戰(zhàn)仍有不少：

一方面，隨著企業(yè)生命周期的不斷演進(jìn)，成長性的鈍化，以及市場環(huán)境的變化，SHEIN一度高達(dá)1000億美元的估值，而今已經(jīng)縮水1/3，當(dāng)前估值在660億美元左右；

另一方面，來自ESG方面的壓力正成為其海外IPO的關(guān)鍵阻力之一，特別是曾被長期詬病的版權(quán)等問題，都隨著IPO的迫近而被放大。于是我們近期也看到，SHEIN特別開展了一次針對海外網(wǎng)紅博主的“路演”活動(dòng)，將她們請到自己的工廠實(shí)地參觀。

以上，從總部的更迭，到商業(yè)與資本敘事的變軌，到Pre-IPo輪融資的落定，再到面向公共輿論的“路演”，無不預(yù)示SHEIN的IPO已經(jīng)到了沖刺階段，這場“快時(shí)尚第四次浪潮”所造就的財(cái)富餐桌上，已經(jīng)擺好了精致的刀叉。

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