文 | 范亮、劉玥婷、黃艷陽、黃繹達(dá)

(資料圖)

編輯 | 黃繹達(dá)

11月25日港股盤后，美團(tuán)-W（證券代碼：3690.HK，以下簡稱：美團(tuán)）公布了2022年第三季度財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，2022年三季度美團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入626.19億元，高于彭博一致預(yù)期的623.78億元，同期實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤35.27億元，遠(yuǎn)超彭博一致預(yù)期的8.38億元，2021Q3為-55.27億元。

從經(jīng)營數(shù)據(jù)上看，截至2022年9月30日，美團(tuán)的交易用戶數(shù)達(dá)到6.87億人，同比增長2.9%，活躍商家數(shù)為930萬戶，同比增長11.3%。在疫情反復(fù)、宏觀承壓的大背景下，美團(tuán)的用戶增長已顯現(xiàn)出了邊際放緩的態(tài)勢。

整體來看，雖然面臨著宏觀環(huán)境以及用戶增長乏力帶來的挑戰(zhàn)，美團(tuán)在本季度依舊實(shí)現(xiàn)了核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長、新業(yè)務(wù)虧損收窄，在降本增效等諸多措施的助推下，美團(tuán)在本季度交出了一份遠(yuǎn)超市場預(yù)期的答卷。

那么，美團(tuán)這份財(cái)報(bào)究竟如何？美團(tuán)的未來怎么看？

01 財(cái)務(wù)綜述

美團(tuán)在2022Q3単季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入626.19億元，同比與環(huán)比增速分別錄得28.24%和22.93%。在核心業(yè)務(wù)收入增長修復(fù)的助力下，美圖在本季度的收入不僅超市場預(yù)期，同期收入增長較之前兩個(gè)季度有明顯加速。

美團(tuán)単季營業(yè)收入及同比增速 資料來源：wind，36氪

收入結(jié)構(gòu)方面，從今年Q2開始，美團(tuán)啟用新口徑重新劃分了業(yè)務(wù)分部，新業(yè)務(wù)口徑下包括了核心本地商業(yè)和新業(yè)務(wù)兩大業(yè)務(wù)。其中，核心本地商業(yè)包括外賣、到店、旅游、閃購、民宿、交通票務(wù)等，新業(yè)務(wù)則包括了優(yōu)選、買菜、網(wǎng)約車、共享單車、充電寶、餐飲管理系統(tǒng)等新業(yè)務(wù)。

自啟用新的業(yè)務(wù)口徑后，美團(tuán)的收入結(jié)構(gòu)在Q2、Q3兩季總體保持穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)上則以核心本地商業(yè)為支柱。以Q3數(shù)據(jù)計(jì)，核心本地商業(yè)的收入占比約74%，新業(yè)務(wù)的收入占比約26%。

美團(tuán)新業(yè)務(wù)口徑下的收入結(jié)構(gòu) 資料來源：wind，36氪

從美團(tuán)披露的各業(yè)務(wù)分部的增長情況來看，新業(yè)務(wù)在本季度的增長相對更加強(qiáng)勁，在今年Q3的単季收入同比錄得39.7%，核心本地商業(yè)同期的收入同比為24.6%。從趨勢上看，核心本地商業(yè)在Q3的增長較Q2有明顯恢復(fù)，受疫情影響核心本地商業(yè)在Q2的単季收入同比僅9.2%

但從收入結(jié)構(gòu)的微小變動(dòng)可以看出，增長更加強(qiáng)勁的新業(yè)務(wù)收入占比卻環(huán)比下降了1.6pct，這主要在于：

1. 新業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)小于本地商業(yè)，基數(shù)效應(yīng)明顯；

2. 公司收入支柱核心本地商業(yè)在本季度的增長修復(fù)，是驅(qū)動(dòng)公司本季度收入超預(yù)期增長的核心力量。

費(fèi)用支出方面，降本增效成果顯著，銷售費(fèi)用率、一般計(jì)行政費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率同比均有不同程度的降低。其中，作為費(fèi)用支出大頭的銷售費(fèi)用同比大幅下降，疊加收入增長，共同驅(qū)動(dòng)了銷售費(fèi)用率在本季度出現(xiàn)了約6pct的同比下降，為成本控制做出了較大貢獻(xiàn)。

美團(tuán)単季銷售費(fèi)用支出及銷售費(fèi)用率 資料來源：wind，36氪

利潤方面，在收入增長與降本增效的合力驅(qū)動(dòng)下，美團(tuán)在本季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整的凈利潤35.27億元，看同比實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，利潤數(shù)額也超過了市場預(yù)期。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，核心本地商業(yè)的利潤持續(xù)增長，并連續(xù)兩個(gè)季度的利潤率均超過20%，新業(yè)務(wù)的虧損持續(xù)收窄。由此可見，兩大主營業(yè)務(wù)盈利能力的持續(xù)改善是Q3凈利潤超市場預(yù)期的關(guān)鍵。

02 財(cái)報(bào)亮點(diǎn)解讀

核心本地商業(yè)：支柱業(yè)務(wù)強(qiáng)勢增長

美團(tuán)的核心本地商業(yè)主要包括餐飲外賣、到店、酒店和旅游，以及美團(tuán)閃購、民宿及交通票務(wù)。本季度，美團(tuán)核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入463.28億元，同比增長24.6%，環(huán)比增長26%。

隨著防疫政策的邊際放松，疊加更有效的交易用戶激勵(lì)策略，本季度美團(tuán)的經(jīng)營數(shù)據(jù)有明顯改善，即時(shí)配送（包括餐飲外賣及閃購業(yè)務(wù)）交易筆數(shù)錄得50.25億，同比增長16.2%；本季度美團(tuán)的交易用戶數(shù)目和活躍商家分別錄得6.87億和930萬，同比分別增長2.9%和11.3%。

在各項(xiàng)經(jīng)營數(shù)據(jù)的支撐下，本地商業(yè)下的子項(xiàng)收入均實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢增長。其中，配送服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入201.07億元，同比增長30.6%，環(huán)比增長26.06%；傭金實(shí)現(xiàn)收入160.79億元，同比增長21.9%，環(huán)比增長28.86%；在線營銷服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入86.38億元，同比增長8%，環(huán)比增長18.39%。

具體來看各業(yè)務(wù)板塊，美團(tuán)的餐飲外賣及閃購業(yè)務(wù)在2022Q3的總訂單量同比增長16.2%。餐飲外賣業(yè)務(wù)在八月初最高單日訂單量超越6000萬單，主要系美團(tuán)在消費(fèi)者和商戶兩端均得以優(yōu)化。

消費(fèi)者端，美團(tuán)通過優(yōu)化營銷策略、精細(xì)化營運(yùn)及多樣化的活動(dòng)，使得平臺的交易用戶數(shù)目有所增長，且季度消費(fèi)頻率創(chuàng)歷史新高；商戶端，美團(tuán)在早餐、下午茶及夜宵品類中上線更多餐廳，增加了平臺上的活躍商家數(shù)目。

本季度，美團(tuán)閃購業(yè)務(wù)保持了高速的增長態(tài)勢，用戶數(shù)量、購買頻率及留存率均同比提升，超市、鮮花、酒水飲料、非食品專賣店及寵物護(hù)理等品類持續(xù)快速增長。隨著美團(tuán)持續(xù)加強(qiáng)與主流品牌的合作，比如平臺上Apple的授權(quán)經(jīng)銷商覆蓋擴(kuò)展至200個(gè)城市以上，平臺活躍商家數(shù)目及新入駐商家數(shù)目均隨之同比增長30%。

在暑假旺季的加持下，本季度美團(tuán)的到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，年度活躍商家及季度交易用戶的數(shù)目均達(dá)歷史高位。

到店方面，美團(tuán)通過迭代營運(yùn)策略，提升了商家和消費(fèi)者使用的便捷程度和效率，并快速捕捉消費(fèi)趨勢的變化，如寵物護(hù)理及醫(yī)療服務(wù)、露營及其他時(shí)尚消費(fèi)品類于季度內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長。受疫情反復(fù)的沖擊，跨城旅游受到一定的限制，而本地住宿的需求相對較具韌性。美團(tuán)發(fā)揮其本地服務(wù)的優(yōu)勢，在部分城市推出特色本地旅游及住宿。

盈利能力方面，美團(tuán)的核心本地商業(yè)在2022Q3的經(jīng)營利潤率為20.1%，同比增長8.9pct，環(huán)比下降2.4pct。主要系本季度疫情好轉(zhuǎn)后，餐飲外賣及美團(tuán)閃購業(yè)務(wù)的毛利率均有所增加，以及到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)采取降本增效措施，而環(huán)比略有下降則是受騎手季節(jié)性補(bǔ)貼增加導(dǎo)致利潤空間收窄。

總的來看，作為美團(tuán)的業(yè)績支柱，核心本地商業(yè)的業(yè)績在本季度同比和環(huán)比兩方面均出現(xiàn)明顯改善。未來，餐飲外賣及閃購業(yè)務(wù)仍將是美團(tuán)的基本盤，而到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)在發(fā)揮本地服務(wù)優(yōu)勢及降本增效措施下，有望成為更強(qiáng)勢的業(yè)績增長點(diǎn)。

新業(yè)務(wù)：虧損幅度收窄

新業(yè)務(wù)主要包括美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜、餐飲供應(yīng)鏈（快驢）、網(wǎng)約車、共享單車、共享電單車、充電寶、餐廳管理系統(tǒng)及其他非核心業(yè)務(wù)。

2022年第三季度，新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入163億元，同比增長39.7%，環(huán)比增長 14.8%，與一致預(yù)期基本持平，該業(yè)務(wù)在本季度的大幅增長主要受商品零售業(yè)務(wù)的擴(kuò)張推動(dòng)以及其他新業(yè)務(wù)的季節(jié)性因素所致。

盈利能力上來看，2022年第三季度，新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營虧損68億元，同比減少32.5%，環(huán)比減少 0.3%。同期新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營虧損率41.6%，同比收窄44.4pct，環(huán)比收窄6.4pct。經(jīng)營虧損及經(jīng)營虧損率均有所改善，一方面由于商品零售業(yè)務(wù)的經(jīng)營效率有所提高，商品零售業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧損持續(xù)收窄；另一方面由于成本及開支的降低以及效率的提升。

具體至業(yè)務(wù)來看，季度內(nèi)，公司已將美團(tuán)優(yōu)選品牌定位升級為“明日達(dá)超市”，截至2022年9月底，明日達(dá)超市已覆蓋近3000個(gè)市縣。

在選品、定價(jià)策略、配送效率及供應(yīng)鏈管理方面，美團(tuán)優(yōu)選試行行業(yè)領(lǐng)先的智能分揀系統(tǒng)，為消費(fèi)者提升配送體驗(yàn)的同時(shí)，降低成本提升配送效率。在物流方面，美團(tuán)將冷鏈物流應(yīng)用至包括肉類、禽類、水產(chǎn)及冷凍食品等更廣泛的品類，并利用全國性的物流網(wǎng)絡(luò)支持鄉(xiāng)村振興及農(nóng)產(chǎn)品流通，帶動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品的總銷售額貢獻(xiàn)日益增加。

美團(tuán)買菜方面，受益于產(chǎn)品及服務(wù)的改善以及消費(fèi)者心智的加強(qiáng)，該業(yè)務(wù)在季度內(nèi)持續(xù)保持同比強(qiáng)勁增長。業(yè)務(wù)新動(dòng)向上，公司增加了本地及季節(jié)性產(chǎn)品的供應(yīng)，推出了本地尖貨項(xiàng)目，并與地方政府及產(chǎn)品原產(chǎn)地的農(nóng)民緊密合作，能使產(chǎn)品更有效地送達(dá)本地消費(fèi)者手中。

總體來看，盡管疫情對美團(tuán)的新業(yè)務(wù)帶來了短期影響，但得益于經(jīng)營效率的提升，成本開支的大幅降低，新業(yè)務(wù)的盈利能力已得到了顯著的提高。未來，隨著業(yè)務(wù)整合的加速、經(jīng)營效率的改善、供應(yīng)鏈的優(yōu)化，新業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧損有望進(jìn)一步收窄。

03 小結(jié)與展望

疫情之后，與其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相比，美團(tuán)是一個(gè)特殊的存在。

不同于其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)單邊受到宏觀環(huán)境以及疫情的壓制，美團(tuán)同時(shí)具備到店與到家兩個(gè)業(yè)務(wù)大類的特性，使得公司具備著獨(dú)特的逆周期能力。

到店與到家兩項(xiàng)具有相反性質(zhì)的業(yè)務(wù)，在疫情后展開了一場拉力賽。一方面是疫情封控下，消費(fèi)者出行頻率大幅下降導(dǎo)致的到店業(yè)務(wù)的受損；另一方面，則是消費(fèi)者對外賣、閃送等到家業(yè)務(wù)需求的激增。

從本季度的業(yè)績表現(xiàn)來看，美團(tuán)業(yè)績同比及環(huán)比大幅增長主要來自于兩個(gè)方面：一是外賣、買菜等到家業(yè)務(wù)在防疫政策維持收緊下的繼續(xù)增長；二是到店業(yè)務(wù)在疫情相對Q2緩和后的弱復(fù)蘇。

就核心商業(yè)業(yè)務(wù)而言，2022Q1前，美團(tuán)將外賣及到店等業(yè)務(wù)分開披露，2022Q2后，盡管上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)被合并列示，但從趨勢上來看，我們還是可以判斷外賣、閃購等到家業(yè)務(wù)與酒店、餐飲、旅游等到店業(yè)務(wù)的強(qiáng)弱勢表現(xiàn)。

本季度，美團(tuán)核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入463.28億元，同比增長24.6%，環(huán)比增長26%。而從背后的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，配送服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入201.07億元，同比增長30.6%，環(huán)比增長26.06%，跑贏核心商業(yè)業(yè)務(wù)整體增速。因此，我們可以推斷，本季度美團(tuán)核心商業(yè)業(yè)務(wù)收入的強(qiáng)勁增長，主要還是外賣等到家業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)所致。

在美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜、共享出行等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，受優(yōu)選和買菜等到家業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢拉動(dòng)，美團(tuán)的新業(yè)務(wù)版塊也取得了不錯(cuò)的增長。

此前，不少投資者對美團(tuán)核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利后，新業(yè)務(wù)版塊的大幅虧損頗有微詞，從本季度新業(yè)務(wù)的盈利能力表現(xiàn)來看，其虧損也已經(jīng)大幅收窄。因此，除了對收入增長作出貢獻(xiàn)外，美團(tuán)的新業(yè)務(wù)版塊經(jīng)營虧損的大幅收窄也成為公司經(jīng)營利潤同比扭虧的主要?jiǎng)恿碓础?/p>

隨著美團(tuán)優(yōu)選和買菜業(yè)務(wù)在市場中逐漸站穩(wěn)腳跟，預(yù)計(jì)未來新業(yè)務(wù)對美團(tuán)利潤表現(xiàn)的掣肘將會(huì)進(jìn)一步減輕。

整體來看，我們可以對美團(tuán)Q3財(cái)報(bào)得出以下結(jié)論：一是防疫政策保持緊張下到家業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長為公司整體、營收增長貢獻(xiàn)主要?jiǎng)恿Γ欢切聵I(yè)務(wù)在控本降費(fèi)后經(jīng)營虧損的大幅收窄，使得公司經(jīng)營利潤同比扭虧。

不難發(fā)現(xiàn)，在這份還算亮眼的財(cái)報(bào)中，到店業(yè)務(wù)的存在感被大幅削弱，但這并不意味著我們可以忽略該項(xiàng)業(yè)務(wù)。

從利潤表現(xiàn)來看，由于餐旅酒店等到店業(yè)務(wù)無需履約及倉儲成本，盡管收入占比并不算高，但盈利能力確實(shí)各業(yè)務(wù)板塊中最強(qiáng)的。2021年，美團(tuán)到店業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤在公司利潤總額中的占比超60%。因此，到店業(yè)務(wù)的重要性不可忽視。

從美團(tuán)財(cái)報(bào)發(fā)布后在二級市場的表現(xiàn)來看，美股ADR下跌幅度達(dá)到2.95%。毫無疑問，在財(cái)報(bào)中到店業(yè)務(wù)表現(xiàn)并不突出，疊加近期疫情形勢的再次嚴(yán)峻，投資者對美團(tuán)到店業(yè)務(wù)的表現(xiàn)還是表達(dá)出了擔(dān)憂。

展望未來，美團(tuán)的業(yè)績表現(xiàn)大概率會(huì)與我國的防疫政策高度掛鉤。如果防疫政策繼續(xù)維持收緊狀態(tài)的話，外賣、買菜等到家業(yè)務(wù)則會(huì)繼續(xù)成為美團(tuán)業(yè)績增長的主力,但在高毛利的到店業(yè)務(wù)受到壓制的情況下，公司的利潤釋放則會(huì)受到影響。

如果防疫政策逐步放松的話，那么美團(tuán)的到店業(yè)務(wù)將會(huì)逐漸開始發(fā)力，到家業(yè)務(wù)則難以再保持高增速。受兩項(xiàng)業(yè)務(wù)營收體量差異的影響，美團(tuán)前期的營收表現(xiàn)可能會(huì)因到家業(yè)務(wù)的乏力增長而受到壓制，但從利潤表現(xiàn)來看，由于到店業(yè)務(wù)無需履約及倉儲成本，盈利能力較強(qiáng)，公司的盈利能力將會(huì)有更強(qiáng)勁的表現(xiàn)。

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