9月3日，在阿里司法拍賣平臺上，中信建投（SH601066，股價26.89元，市值2086億元）以3.34億元的價格拍下了東興證券（SH601198，股價8.02元，市值259.2億元）4253萬股股份，當過戶完成后，中信建投將成為東興證券第七大股東。此事引發市場高度關注，有關中信建投是否看好同行、券商板塊是否具有價值等討論又成為市場熱議話題。

9月4日，中信建投公開回應媒體稱，“此舉是客戶與我司開展互換交易，希望以相對市價有一定折扣的成本獲得東興證券股票權益損益，我司通過法拍途徑折價買入標的股票，完成了前述互換交易的對沖”。上述表態明確說明，此為公司業務行為，而非涉及到投資戰略。

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不過，從目前情況來看，即使中信建投公開回應，仍有一些問題待解：這位神秘客戶是何來頭？這筆收益互換的具體細則究竟如何？而市場的關注焦點，也因此轉移至券商收益互換這一略具神秘感又欣欣向榮的創新業務。

法拍引發近1.6萬次圍觀

阿里法拍平臺顯示，東興證券本次拍賣的4253萬股已被質押，質權人為中國光大銀行股份有限公司福州分行。根據東興證券披露數據，其股東福建新聯合投資有限責任公司質押股權數量為4253萬股，占總股本1.32%，是其持有的全部東興證券股份，與本次拍賣的股權數量一致。

今年7月29日10時至7月30日10時，福州中院對上述4253萬股進行第一次拍賣，起拍價3.69億元，加價幅度190萬元；但最終流拍。9月2日10時至9月3日10時，該部分股票第二次上拍，起拍價為第一輪拍賣起拍價的80%，即2.95億元。拍賣保證金為2900萬元，增加幅度150萬元。在降價后，本次拍賣有7人報名，200人設置提醒，近1.6萬次圍觀。

最后，經過4名買家12次競價，上述東興證券4253萬股最終以3.34億元成交價，較起拍價溢價13%。

隨后，這位最終競得東興證券股權的買家也浮出水面——中信建投。值得一提的是，福州中院提示稱，該次拍賣的標的物為上市公司流通股票，標的物的價值受市場行情等因素影響較大，法院不承擔拍賣標的物的瑕疵保證。

拍得價與市價相差無幾

中信建投與東興證券總部同樣位于北京。半年報顯示，2022年上半年，中信建投實現營業收入144.23億元，同比增長17.01%；歸屬于上市公司股東的凈利潤43.75億元，同比減少3.4%。東興證券實現營業收入17.83億元，同比下降30.89%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.73億元，同比下降62.59%。

從中信建投的回復來看，本次拍下東興證券，是涉及收益互換交易，“客戶希望以相對市價有一定折扣的成本獲得東興證券股票權益損益”。

《每日經濟新聞》記者后與中信建投方面進行聯系，但未從公司處獲取更進一步信息。

不過，正因為目前信息未進一步明朗，市場在關注此事的同時也感覺有些意外。

某不愿透露姓名的券商非銀行業分析師指出，股票收益互換所涉及標的一般是券商自營盤股票。為了一個客戶，中信建投專門溢價（較起拍價）去拍成第七大股東，“有點不可思議”。

所謂收益互換，即客戶與券商根據協議約定，在未來某一期限內針對特定股票的收益表現與固定利率等進行現金流互換。最常見是客戶向券商繳納一定比例的保證金，得到券商自營盤資金的股票收益權。在互換協議到期后，客戶得到股票的實際收益/損失，收回保證金，并付出以固定利率計算的利息。

在此過程中，客戶動用一定比例保證金并付出利息，即可獲得標的股票到期收益，因此收益互換具有杠桿特征。

例如一筆收益互換的標的個股A期初市值為100元，保證金為50%，互換周期為1個月，固定年利率為8%，1個月后，標的個股A上漲至120元。那么，客戶需要在收益互換開始時繳納50元保證金，1個月后合約到期，券商應將20元持股收益減去期間利息0.67元后的19.33元劃給客戶。對客戶來說，相當于用50元保證金就獲得了無杠桿狀態下原來需要100元才能獲得的投資收益。

但如果上述標的個股A下跌20%，則客戶需要將20元虧損加上期間利息、一共20.67元交付給券商，相當于擴大了虧損。

回到東興證券案例上。本次中信建投拍下的4253萬股總成本為3.34億元，折合每股成本約為7.99元。中信建投雖然回應，客戶希望“以相對市價有一定折扣的成本”，但實際上，9月2日，東興證券最新收盤價為8.02元，即使阿里法拍平臺上為零傭金，加上過戶等費用，該部分股票的獲得成本與市價已相差無幾。

K線圖上，今年以來，東興證券股價持續走弱，已較年初價格下跌約28%。本次中信建投拍下東興證券股權引發熱議，是否會因此提振已深度調整的公司股價，值得關注。

私募基金為券商收益互換最大對手方

此外，值得一提的是，收益互換在近年來券商業務中，成為了新的增長點。

根據中證協披露的2022年1月場外業務數據（最新），截至今年1月底，收益互換期末存量名義本金9839.61.17億元，交易筆數39549筆。在存續交易業務類型中，股指類收益互換名義本金為2353.69億元，占比23.92%；商品類收益互換占比為3.43%；個股類收益互換占比16.54%；其他類收益互換占比56.1%。

其中，私募基金為券商收益互換最主要的交易對手。2022年1月，新增的券商收益互換合約中，74.34%為私募基金。

作為頭部券商，中信建投在收益互換方面具有明顯優勢。2021年年報顯示，公司2021年場外期權業務新增規模3434.47億元，同比增長39.34%；收益互換業務新增規模1029.61億元，同比增長150.83%。

而在業務飛速發展的同時，對業務的規范也在進行中。

去年12月3日，中證協發布《證券公司收益互換業務管理辦法》，從七方面對券商收益互換業務進行了再規范。其中在資質方面，明確證監會認可的場外期權一級交易商或協會備案的場外期權二級交易商，才可以開展收益互換業務。未獲得交易商資質的證券公司，只能與交易商開展基于自營目的的收益互換交易，不得與客戶開展收益互換交易。

8月5日，中證協發布了最新一期場外期權交易商名單，共有8家券商為一級交易商，36家券商為二級交易商，擁有場外期權交易商資格券商共達44家。

8家一級交易商分別是廣發、國泰君安（SH601211，股價14.62元，市值1302億元）、華泰、申萬宏源（SZ000166，股價4.16元，市值1042億元）、招商、中金、中信建投、中信。

關鍵詞： 收益互換 中信建投 東興證券 私募基金 同比增長