公司大力投入合成生物賽道，但短期內見不到成果

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編者按：本文來自微信公眾號 財經十一人（ID：caijingEleven），作者：楊立赟 胡耀丹?????，編輯：余樂，創業邦經授權發布。

近日，華熙生物發布2022年年報。數據顯示，其賴以起家的玻尿酸（透明質酸）相關產品營收增速大幅下滑。

2022年，華熙生物營收增長28.53%至63.59億元，不及2021年88%的增長率，這主要是玻尿酸原料及使用玻尿酸的功能性護膚品營收增速下滑所致。但是，由于公司采取了減少銷售費用等降本措施，其凈利潤同比上漲24.11%至9.71億元，增速略超2021年。

華熙生物 （688363.SH） 是全球最大的玻尿酸原料生產商，在全球市場中所占份額一度超過40%。2017年-2021年間，由于醫美市場的需求激增，華熙生物營收快速增長，股價也一路飆升，被譽為“醫美第一股”。2021年7月，公司市值超過1400億元。

隨后，由于玻尿酸原料及護膚品業務的增長放緩，華熙生物的股價開始回落，截至2023年4月6日，其市值僅為545億元，蒸發近千億。

從2021年開始，華熙生物在合成生物賽道投入重金，希望在這個領域找到公司的“第二增長曲線”，但目前還沒有任何一款產品上市。華熙生物董事長趙燕在業績溝通會上表示，現在投入創新是考慮五年、十年以后的事。另一方面，新成分、產品能否上市，也取決于審批機構是否放行。

數據來源：華熙生物2022年報；制圖：胡耀丹

玻尿酸全產業鏈增速放緩

華熙生物有四大業務板塊，分別是原料產品、醫療終端產品、功能性護膚品、功能性食品，上一年的收入分別為9.8億元、6.86億元、46.07億元和0.75億元。這四大板塊均與玻尿酸高度相關，覆蓋了玻尿酸產業鏈的上游、中游和下游。

過去，正是玻尿酸產業的高速發展，支撐起了華熙的業績和股價。但是，方正證券研報顯示，玻尿酸產品供給端紅利期已經結束，供過于求。雖然行業整體有望長期增長，但品牌獲取增量的難度大大增加。

弗若斯特沙利文發布的《2021全球及中國透明質酸（HA）行業市場研究報告》顯示，玻尿酸原材料的平均價格已由2017年的210元/克，逐漸降至2021年的124元/克，降幅超過四成。

華熙生物以原料和醫療終端兩個to B業務起家，近年來其to C業務占比一路增長，功能性護膚品在近四年內的營收占比從33.6%增長到72.5%。華熙生物的功能性護膚品核心成分有玻尿酸、GABA或依克多因等生物活性物質，其中，潤百顏品牌的玻尿酸次拋原液是其拳頭產品。

數據來源：華熙生物2022年報；制圖：胡耀丹

然而，這塊在華熙生物營收中占比最大的業務沒能在2022年保持高增長態勢。其2021年增速為146.57%，2022年則為38.80%。

玻尿酸原料業務的收入增速也較上一年放緩，財報稱這主要是由于上游供應端暫時停工，產量略有收縮，下游的需求量也有所下降。此外，醫療終端業務收入出現了2%的下滑。

在功能性食品業務方面，玻尿酸飲用水品牌“水肌泉”出了蘇打氣泡水等新品，并且拓展了渠道，進入醫美院線和2000家易捷門店。這個業務板塊的增速最高，達358%，但營收為0.75億元，在公司總營收中占比很小。

在營收增速放緩的同時，華熙生物的費用增速也大幅下降，利潤率反而比2021年略有上升。

2022年，華熙生物的銷售費用為30.49億元，同比增長25.17%。年報解釋這主要是因為線上推廣費增長，其中包括達人帶貨合作、抖音信息流推廣等 。不過，與2021年、2020年超100%的銷售費用增長率相比，這一指標的增長速度已經大幅降低。

同時在增長的還有研發成本。2022年，華熙生物研發投入3.88億元，研發人員增加了256人，目前一共有827人。不過，在高企的銷售費用面前，研發投入只是一個小零頭，并且兩者差距不斷拉大。2018年，華熙生物銷售費用為研發費用的5.36倍，但在2022年，差距已經拉大到7.86倍。

數據來源：華熙生物2022年報；制圖：胡耀丹

合成生物尚在研發階段，短期內看不到成果

華熙生物的研發投入，很大一部分被分配到了合成生物領域中。

被譽為“第三次生物技術革命”的合成生物，是一種底層技術，可以應用在醫療醫藥、農業食品、環保、能源和新材料等多個領域。麥肯錫預計全球經濟活動中60%的物質產品可由生物技術進行生產，在2030年至2040年期間，合成生物學技術每年將為全球帶來2萬億至4萬億的美元的直接經濟效益。

從2021年開始，華熙生物一直希望通過合成生物學技術，在膠原蛋白、麥角硫因、人乳寡糖領域有所收獲，從而在玻尿酸之外找到新的業務增長點。 “合成生物”這個詞在2020年報中僅出現7次，2021年報飛升至59次，剛公布的2022年報中則達到87次。

2022年，華熙生物將“合成生物”上升至公司戰略層面。報告期內，華熙生物成立了創新基地、組建研發團隊，搭建了高通量自動化篩選平臺、酶改造與進化平臺、AI數據化平臺、發酵優化平臺及微生物育種平臺。

該公司合成生物學研發中心創新主任陶文文曾在2023年2月對《財經十一人》表示，已經搭建了32條中試生產線。所謂中試，指的是產品在大規模量產前進行的較小規模試驗。之所以強調中試，是因為中試是合成生物核心的一環，很多合成生物學的項目都是死在實驗室到中試的過程中，無法推進到量產。

趙燕在溝通會上提到，已經在中試環節投入了20億元。不過，這筆資金在年報中并沒有明確體現。華熙生物方面對《財經十一人》解釋稱，這筆投入不會單獨體現在某一部分里，中試的投入也包含了研發、運營、人力、廠房建設等等；時間周期也不是一年，比如廠房建設到投產就需要一定的時間。

年報披露，通過合成生物學技術，該公司已經開展多種生物活性物的研究項目，在透明質酸酶，硫酸軟骨素、肝素、膠原蛋白、麥角硫因、人乳寡糖等產品上取得一定進展，實現了紅景天苷、白藜蘆醇、β-胡蘿卜素和蝦青素的生物合成。

不過，據《財經十一人》了解，目前華熙生物還沒有任何一項通過合成生物學技術生產的產品上市，只有部分原料處于中試階段。

華熙生物董事長趙燕在年報溝通會上。攝影：楊立赟

基于2022年業績表現，光大證券的研報稱，考慮到華熙生物的銷售費用率的下降幅度可能有限，且研發儲備項目較多，研發費用率可能會繼續增加，于是下調了對該公司2023年至2024年歸母凈利潤的預估，分別下調3.1%和10.6%至12.6億元和16.1億元，預計2025年華熙生物的歸母凈利潤將接近20億元。

資本繼續押注合成生物

看好合成生物賽道的不僅僅是華熙生物，其他美妝巨頭也在積極布局。法國的歐萊雅通過創新挑戰賽“BIG BANG”聯動其風投基金尋找標的和合作方，并且與中國合成生物學公司藍晶微生物合作，涉及成分類產品和材料類產品等。

日本的資生堂中國公司也在2022年8月成立專項投資基金“資悅基金”，已投資一家合成生物學公司——江蘇創健醫療科技有限公司，布局美妝新型生物材料。中國的巨子生物采用合成生物學技術生產重組膠原蛋白，已經在2022年11月上市，并且在上市前進行了一輪高達73.6億元的融資，創下歷史之最。

不僅是巨頭斥資投入合成生物，新的公司也在不斷涌現。根據企查查向《財經十一人》提供的數據，合成生物相關企業的新增注冊量在2020年爆發，從7000家猛漲至2.9萬家，之后的兩年持續增長，2021年新增5.9萬家，2022年新增6.8萬家。2023年截至4月3日，合成生物相關企業新增1.8萬家，已經超過2017年至2019年新增注冊量的總和。

數據來源：企查查；制圖：胡耀丹

資本對合成生物的熱情在過去一年有所冷卻，根據公開信息，2021年一級市場融資金額106億元，達到頂峰之后，2022年呈現疲軟態勢，雖然投融資次數增加，但是投融資金額驟降62.47%。

不過，2023年第一季度，明星項目又活躍了起來。僅2月，藍晶微生物完成超4億元B+++輪融資，正式發布PHA （聚羥基脂肪酸酯） 產品；微構工場完成3.59億元A+輪融資，與中石油昆侖資本及義翹神州簽署戰略合作。

數據來源：企查查；制圖：胡耀丹

長城證券化工及新材料行業首席分析師肖亞平對《財經十一人》表示，在2021年底左右，一級市場的合成生物項目估值有很大泡沫，“有的企業什么項目都沒做，就融了五輪，估值從幾個億翻到幾十個億。但是一級市場的投資人也是理性的，之所以愿意花那么多錢，還是因為看中這個市場。”肖亞平說：“合成生物是顛覆生產方式的一個長遠的命題。”

他表示， 近一年來融資規模縮水，也有美元基金自身的原因。受美聯儲加息影響，無風險利率上行，美元基金募資成本增高，對基金的期望收益率提高，在一定程度上壓制了初創企業的估值。這種情況覆蓋全球范圍、全行業，其中也包括合成生物賽道。一些小企業融資困難，但是好的項目仍然堅挺。

2023年第一季度合成生物學企業融資情況?數據來源：企查查；制圖：胡耀丹

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