鋼鐵、水泥、有色、化工原料這些傳統經濟的標志性行業情況不佳，但盈利惡化最為嚴重的卻不是它們

編者按：本文來自微信公眾號 財經十一人（ID：caijingEleven），作者：陳汐 劉建中，創業邦經授權發布。

(資料圖片僅供參考)

2023年一季度，旅游、餐飲、電影等行業已有復蘇跡象，但很多行業保持著2022年的狀態，比如教育、房地產。甚至有些行業的盈利情況還不及2022年。我們想知道哪些行業的盈利情況惡化了。

“凈資產收益率” （ROE） 常被用來衡量企業的盈利能力。“凈資產收益率”，是公司凈利潤除以凈資產得到的百分比，該指標反映了凈資產的收益水平。

如果一個行業中，大多數公司的“凈資產收益率”顯著降低，我們可以說這個行業的盈利變得更難了。本文的研究樣本，選為A股上市公司。因為上市公司是各行各業的佼佼者，如果某行業中大多數上市公司的盈利情況惡化，那么整個行業的盈利情況大概率也惡化了。

本文測算了各個行業中，有多少比例的公司在2023年一季度的“凈資產收益率”同比下降了。并按照一個標準給各行業排序，選出了前十名。

為了反映真實經營情況，文中使用“扣除非經常損益的凈資產收益率”。凈資產選期末凈資產，即本文使用的是“期末扣非凈資產收益率”，也稱“扣非攤薄ROE” （下文簡稱ROE） 。

具體測算方法如下：

第一步，計算2022年一季度某行業所有樣本公司的ROE。同時，計算這些公司2023年一季度的ROE。

第二步，統計該行業樣本公司中，2023年一季度ROE比2022年一季度數據大0.2%以上的公司數量，計為A。A代表ROE同比上升的公司數量。 在本文，ROE增減在0.2%范圍內，視為不變。

第三步，統計該行業樣本公司中，2023年一季度ROE比2022年一季度數據小0.2%以上的公司數量，計為B。B代表ROE同比下降的公司數量。

第四步，定義一個概念：“盈利惡化度”。

盈利惡化度=（B-A）/ 樣本公司總數

B-A代表的是，ROE下降的公司數，減去ROE上升的公司數。如果ROE下降的公司數量和上升的數量相等，那么盈利惡化度為0；如果所有樣本公司2023年一季度的ROE都下降了，那么盈利惡化度為100%。

第五步，按照各行業“盈利惡化度”排序，選出前十名。

行業樣本公司的選擇方法：參考A股上市公司的中信證券行業分類，但扣除

1、數據不全的公司。

2、由于增發、上市等原因，2023年一季度凈資產同比上升40%以上而導致ROE下降的公司。

同時，本文忽略了樣本公司小于12個的行業，以下是測算的結果與分析。

第十名

半導體材料與設備 盈利惡化度36.8%

半導體材料與設備行業是半導體行業的上游。從長期看，在數字化、智能化的趨勢下，半導體需求會不斷上升。但2022年下半年以來，半導體行業進入了庫存調整期。半導體行業需求不及預期，庫存高企，從而影響了上游的半導體材料與設備行業。

2022年一季度5.3%的行業樣本公司虧損，虧損總額0.5億元；2023年一季度有31.6%的樣本公司虧損，虧損總額1.6億元。虧損公司數量上升了5倍。

2023年一季度與去年同期相比，57.8%的樣本公司ROE下降，21%上升，其他公司ROE變動在0.2%以內，本文視為不變。 盈利惡化度36.8% （57.8%-21%=36.8%） 。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為2.44%，均值為1.6%；2023年一季度樣本公司ROE中值為1.44%，均值為1.5%。中值、均值下降幅度分別為41%、6.3%。中值下降幅度大于均值，說明行業中大公司的情況好于小公司。從表1看，在行業整體下滑的情況下，市值最高三家公司的ROE卻都升高了。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如下：

表1: 半導體材料與設備樣本公司市值前三名的情況

第九名

消費電子 盈利惡化度39%

消費電子行業具有周期性特征，這與宏觀經濟周期有關，但更與行業的創新周期相關。消費電子行業正從移動互聯網時代向后移動時代過渡，未來需要新的創新引擎。當產品沒有本質進步，疊加經濟下行，行業盈利狀況就會惡化。

2022年一季度22%的樣本公司虧損，虧損總額15.1億元；2023年一季度有40.2%的樣本公司虧損，虧損總額23.9億元。虧損公司數量升高了接近一倍。

2023年一季度與去年同期相比，63.4%的樣本公司ROE下降，24.4%上升，其他公司ROE變動在0.2%以內，本文視為不變。 盈利惡化度39% （63.4%-24.4%=39%） 。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為1%，均值為1.5%；2023年一季度樣本公司ROE中值為0.31%，均值為0.82%。中值、均值下降幅度分別為69%、45%。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如下：

表2: 消費電子樣本公司市值前三名的情況

第八名

紡織 盈利惡化度41.3%

2022年我國紡織品服裝出口總額達3410億美元，同比增長2.5%。但紡織服裝行業的長期前景不樂觀：從國際看，貿易保護主義抬頭；從國內看，居民收入增長放緩、消費信心不足。

2023年一季度，品牌服裝行業的情況有所恢復，但紡織行業仍然不景氣。2022年一季度15.2%的樣本公司虧損，虧損總額0.8億元；2023年一季度有23.9%的樣本公司虧損，虧損總額1.5億元。虧損公司數量大幅上升，虧損總額上升了近一倍。

2023年一季度與去年同期相比，60.9%的樣本公司ROE下降，19.6%上升。 盈利惡化度為41.3% （60.9%-19.6%=41.3%） 。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為1.2%，均值為1.8%；2023年一季度樣本公司ROE中值為0.74%，均值為1.1%。中值、均值下降比例分別為39.3%、38.9%。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如下：

表3: 紡織制品樣本公司市值前三名的情況

第七名

通用計算機設備 盈利惡化度42.1%

通用計算機設備包括電腦主機、服務器、存儲器、機柜、電源等。計算機設備行業為信息化、數字化提供基礎設施。

《“十四五”數字經濟發展規劃》指出，到2025年，數字經濟邁向全面擴展期，數字經濟核心產業增加值占GDP比重達到10%。在此背景下，通用計算機設備行業會保持長期增長。但該行業又具有明顯的周期性特征，當宏觀經濟走弱，行業盈利狀況會隨之惡化。

2022年四季度以來，部分在建項目延期，行業走弱。2022年一季度57.9%的樣本公司虧損，虧損總額12.5億元；2023年一季度有52.6%的樣本公司虧損，虧損總額15.9億元。通用計算機設備行業的ROE具有明顯的季節性，所以該行業的真實狀況還需要觀察。

2023年一季度與去年同期相比，57.9%的樣本公司ROE下降，15.8%ROE上升 ，盈利惡化度為42.1% （57.9%-15.8%=42.1%） 。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為-0.76%，均值為-0.3%；2023年一季度樣本公司ROE中值為-0.81%，均值為-0.6%。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如下：

表4: 通用計算機設備樣本公司市值前三名的情況，注：樣本公司中排除了工業富聯 （601138.SH） ，因為通用計算機設備在其營收中占比不到50%。

第六名

家具 盈利惡化度45.5%

從長期看，家具行業已經逐漸進入成熟期，行業增速整體放緩。從短期看，房屋銷售量和竣工量會影響家具行業。2022年以來，尤其下半年以來，家具行業表現不佳。

2022年一季度18.2%的樣本公司虧損，虧損總額2.4億元；2023年一季度有31.8%的樣本公司虧損，虧損總額3億元。

2023年一季度與去年同期相比，59.1%的樣本公司ROE下降，13.6%上升。 盈利惡化度為45.5% （59.1%-13.6%=45.5%） 。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為1.26%，均值為1.4%；2023年一季度樣本公司ROE中值為0.3%，均值為0.7%。中值、均值分別下降74.6%、50%。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如下：

表5: 家具樣本公司市值前三名的情況

第五名

水泥 盈利惡化度52.3%

基建投資和房地產投資是影響水泥需求和價格最重要的兩個因素。從2021年底以來，水泥價格指數持續下跌 （圖1） 。

圖1: 水泥價格指數

2022年一季度33.3%的樣本公司虧損，虧損總額4.6億元；2023年一季度有47.6%的樣本公司虧損，虧損總額36.7億元。虧損企業虧損總額大幅上升。

2023年一季度與去年同期相比，66.6%的樣本公司ROE下降，14.3%上升。 盈利惡化度為52.3% （66.6%-14.3%=52.3%） 。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為0.26%，均值為1.3%；2023年一季度樣本公司ROE中值為0.06%，均值為-0.07%。均值下降超過100%。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如下：

表6: 水泥樣本公司市值前三名的情況

第四名

工業有色金屬 盈利惡化度55.2%

工業有色金屬包括銅、鋁、鉛、鋅等金屬，它們的價格是全球互通的。工業金屬價格是全球經濟的晴雨表。2022年以來，美元不斷加息，全球經濟減速，有色金屬行業景氣下行。

2022年一季度6.9%的樣本公司虧損，虧損總額0.99億元；2023年一季度有17.2%的樣本公司虧損，虧損總額2.65億元。

2023年一季度與去年同期相比，70.7%的樣本公司ROE下降，15.2%上升。 盈利惡化度為55.2% （70.7%-15.2%=55.2%） 。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為2.1%，均值為2.9%；2023年一季度樣本公司ROE中值為1%，均值為2.2%。均值下降小于中值，說明行業中大公司盈利下降較少。從表7看，中國鋁業和江西銅業的ROE沒有下降。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如下：

表7: 工業有色金屬樣本公司市值前三名的情況

第三名

普鋼 盈利惡化度70.9%

普鋼是指特種鋼材之外的鋼鐵產品。2022年以來，鋼鐵行業供需雙弱，利潤收縮，企業發展面臨困境。鋼材價格震蕩下行，2023年一季度鋼材綜合價格指數同比下降13.5%。

2022年一季度12.5%的樣本公司虧損，虧損總額20.3億元；2023年一季度有41.7%的樣本公司虧損，虧損總額30.8億元。虧損公司數量上升兩倍多。

2023年一季度與去年同期相比，79.2%的樣本公司ROE下降，8.3%上升。 盈利惡化度為70.9% （79.2%-8.3%=70.9%） 。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為1.92%，均值為1.78%；2023年一季度樣本公司ROE中值為1.57%，均值為0.17%。2023年一季度ROE均值不足2022年同期的10%。均值下降幅度大于中值，說明大公司情況更加糟糕。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如下：

表8: 普鋼樣本公司市值前三名的情況

第二名

化學原料 盈利惡化度80.6%

化學原料做為初級產品，其需求與整個國民經濟發展相關。當整體經濟走弱，化學原料行業也會陷入低迷。

2022年一季度7.5%的樣本公司虧損，虧損總額1.1億元；2023年一季度有35.8%的樣本公司虧損，虧損總額16.2億元。虧損公司數量上升4倍。

2023年一季度與去年同期相比，86.6%的樣本公司ROE下降，6%上升。 盈利惡化度為80.6% （86.6%-6%=80.6%） 。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為2.8%，均值為3.7%；2023年一季度樣本公司ROE中值為0.56%，均值為1.1%。中值、均值都大幅下降。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如下：

表9: 化學原料樣本公司市值前三名的情況

第一名

芯片 盈利惡化度81.6%

2022年以來，芯片供需出現逆轉，從“搶芯片”變成“去庫存”。進入2023年，芯片行業繼續下行。除了汽車，芯片下游需求都比較萎靡。當然，芯片是數字經濟的基礎，經歷調整之后，行業前景仍然光明。

2022年一季度15%的樣本公司虧損，虧損總額5.1億元；2023年一季度有43.3%的樣本公司虧損，虧損總額21.6億元。虧損公司數量、虧損額都大幅上升。

2023年一季度與去年同期相比，88.3%的樣本公司ROE下降，6.7%上升。 盈利惡化度為81.6% （88.3%-6.7%=81.6%） 。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為1.93%，均值為2.4%；2023年一季度樣本公司ROE中值為0.11%，均值為0.3%。中值、均值都巨幅下降。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如下：

表10: 芯片樣本公司市值前三名的情況

結語

圖2: 2023年盈利惡化度最高的十個行業

經濟可以劃分為以傳統產業為代表的老經濟，以及以數字化為代表的新經濟。在十大盈利惡化行業中，鋼鐵、水泥、有色金屬、化工原料是老經濟的晴雨表，而半導體材料與設備、通用計算機設備、芯片是新經濟的溫度計。

這七個行業的景氣度都在下降，說明老經濟和新經濟同時缺乏活力。目前，經濟動能仍然不足，信心仍然缺乏。這時需要供給側和需求側同時改革，需要老基建、新基建同時發力，需要減稅、降息，需要降低資本自由流動的障礙，需要發揮民營經濟的活力。

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