前腳小米剛被坑，后腳SHEIN就跟進。

編者按：本文來自微信公眾號 金角財經（ID: F-Jinjiao)，作者：林石，創業邦經授權轉載。

希音又又又又要上市了。

(資料圖片僅供參考)

有知情人士表示，希音（SHEIN）已秘密向SEC（美國證券交易委員會)提交了IPO登記文件，可能尋求在2023年底之前正式上市。按照目前的660億美元（約4700億人民幣）估值計算，希音將會成為滴滴之后中資企業在美國的最大IPO項目。

對于市場傳言，希音先是向媒體回應“消息不實”，又通過電子郵件表示“否認這些傳言”，美國證券交易委員會則拒絕發表評論。

事實上，這已經是希音傳出的至少第三次上市計劃，希音每次都是果斷否認。

在傳言之外值得關注的消息是，飽受抨擊之后的希音，正在嘗試將供應鏈轉移至印度。

據報道，希音已與印度最大企業集團信實工業（Reliance Industries）達成一項協議，信實工業旗下的零售子公司Reliance Retail將幫助希音建立一條與印度服裝行業聯系的供應鏈，以實現全球出口。

希音方面向媒體證實了此次合作，印度政府也已批準了這一協議——這意味著，希音將在時隔三年之后，正式重回印度市場。

一邊否認上市消息，一邊出走印度，希音的這波操作背后，隱藏的故事還有很多。

01希音想上岸

作為全球前五的千億獨角獸，希音向來神秘且低調。

在此次上市傳聞之前，希音早在2021年、2022年都傳出過籌備上市計劃的消息。

2021年5月，希音第一次傳出上市計劃時，才剛剛完成數億美元的E輪融資，估值已達150億美元。在此之前的2020年，希音營收接近100億美元（約合653億人民幣），連續第八年營收實現超過100%的增長。

當時，希音的回應是短期內還沒有進行IPO的計劃，近期也沒有進行過任何融資。

到了2022年，上市傳聞變得更為清晰。1月，路透社報道稱，希音已聘請美國銀行、高盛、摩根大通負責IPO工作，更將控股實體轉移至新加坡。到了11月，《福布斯》稱希音為推進海外上市，聘請了全球頂級投行家、前貝爾斯登（Bear Stearns）投資銀行家唐偉（Donald Tang）擔任其執行副董事長。

希音對這些說法一一進行了否認。

這一次，希音的上市計劃則干脆到了“交表”的階段，盡管希音繼續否認，但毫無疑問的是，對于一個已經獲得了7輪融資，募集資金達至少超過35億美元的獨角獸而言，上市只是遲早的事。

曾經依靠“小單快反”模式橫空出世的希音，正在面臨價值重估，有著急迫的上市需求。

三年之前，Zara 母公司 Inditex 集團提出了史上規模最大的關店計劃，希音的服務器卻因為暴漲的訂單在一周內迭代了數個版本，希音的HR一周內就為佛山的國內發貨倉招了超過3600人。上千名員工超負荷運轉，以至于希音要被迫公告暫停接收新訂單。

得益于此，希音在去年傳出融資至少10億美元的消息，估值達1000億美元；然而僅僅一年過后，希音再融資20億美元，估值已然跌去三分之一，約為660億美元。

曾經的紅利不再，希音正面臨復蘇中的線下快消品牌、同樣來自中國的跨境電商企業們的圍追堵截。

今年3月，Temu登陸英國，這也是繼美國、加拿大、新西蘭、澳大利亞之后，Temu進入的第五個市場。而這還只是Temu的第一年。

拼多多之外，京東的JOYBUY也在去年重新開始運作，宣布更名為京東全球貿，不過定位從原來的B2C平臺改為跨境B2B服務平臺。

阿里花了10億美元控股東南亞電商平臺Lazada之后，又面向北美和歐洲少數國家，推出了快時尚獨立站AllyLikes，其核心市場與商業模式與希音幾乎一致。

也就是說，希音在投資者眼中已經不再是“唯一”，市場中存在諸多可平替的投資標的，其稀缺性大大降低，估值縮水超過3成確然在情理之中。

與此同時，美國方面正在對希音的關稅問題窮追猛打。

今年六月就有消息傳出，美國方面正準備取消包括希音在內的跨境電商企業的關稅豁免。一份最新發布的報告指出，希音有百分之三十以上訂單采用小額包裹方式——按照現有法律規定，運輸給個人消費者的包裹如果價值低于800美元，將被免除關稅。

一旦關稅豁免被取消，希音賴以維生的低價及供應鏈優勢將受到直接沖擊。

02經營權換供應鏈的“去中國化”

希音的成功占盡了中國供應鏈優勢的紅利，如今要配備上百億甚至千億規模的估值，僅憑中國的供應鏈難以成事。

近年來，珠三角生產成本飆升，同時地方政府出于產業升級角度，開始引導低附加值制造業轉移；去年疫情爆發后，城中村問題引發關注，進一步加快了廣州制衣產業鏈轉移，導致背靠廣州制衣產業鏈的希音將出現業績波動。

希音倒是考慮過替代方案，《廣州市2020年重點項目計劃》曾公布希音的灣區供應鏈總部項目，該項目具體位置是廣州市增城區中新鎮，總投資150億元，總供地約3000畝，總建筑面積約330萬平方米。

對于服裝業這種極度依賴現金流的行業來說，分散供應鏈壓力確實是一招緩解業績波動、做大估值的妙手。

基于此，希音正在嘗試“去中國化”，甚至在用經營權來換取供應鏈資源。

此次傳出合作的印度企業信實工業，是印度最大的民營企業，董事長穆克什·安巴尼（Mukesh Ambani）為印度首富，且一度登頂亞洲首富。信實工業的零售業務Reliance Retail成立于2006年，擁有約1.1萬家門店，是印度最大的零售渠道之一。

根據傳出的協議內容，此次的合作是一次各取所需的交易：Reliance Retail將完全擁有希音的印度業務，包括獨立的線上平臺、用戶數據等，希音僅作為技術和知識合作伙伴；與此同時，Reliance Retail將幫助希音搭建一個擁有逾2.5萬家中小型本地商戶的供應鏈，希音將為這些商戶提供生產支持和培訓，以便為希音品牌的產品進行生產。

就在幾天前，希音在巴西的第一家工廠正式開設，將于本月開始陸續生產服裝。根據《晚點 LatePost》，SHEIN計劃未來數年內在巴西投資7.5億雷亞爾（約合人民幣10.64億元），擁有2000家合作工廠。

2022年夏天，希音開始在土耳其建立供應鏈并制造商品。到今年年底，Shein歐盟地區可能有20%的銷售額來自土耳其工廠。

根據希音全球公共事務主管林志明(Leonard Lin)接受采訪時的說法，目前土耳其和巴西已經約有1000家生產希音品牌產品的制造商。林志明表示，希望到2026年，巴西市場85%的銷售額來自當地生產商和商人。

他還提到，希音“加強了全球范圍內的整個本地化戰略”，“我們將準備擴大多元化，并與其他國家的制造供應商合作。”

而在更早之前就有媒體報道，為了規避境外上市的法律風險，希音已經將總部遷往了新加坡，控股主體已變更為新加坡公司。希音在職場社交平臺領英（LinkedIn）上的公司簡介頁面，亦顯示新加坡是其總部。

當時希音并沒有否認這一消息，僅回應稱它在包括中國、新加坡和美國在內的主要市場設有運營中心。

03印度的坑太多

對于希音而言，從制造業的角度來看，印度無疑是中國最佳的“平替”。

作為世界上最大的棉花生產國之一，印度棉花的種植面積約占全球的36%，產量約占全球的23.5%，與中國幾乎不分上下。

印度的服裝紡織業，有著4500萬的產業工人——他們更年輕、也更“廉價”。目前印度的年齡中位數為28歲，全球五分之一的25歲以下人口都生活在印度，占印度人口的40%以上。作為對比，中國的年齡中位數為38.5歲。

在勞動力成本上，印度2021年的平均最低工資為95美元（全國數據，各州差別會很大），遠低于越南（160美元）、泰國（220美元）和馬來西亞（258美元）等東南亞市場。

況且對于希音這種快時尚品類，對于工人的縫紉技術要求較低，印度當地的工人雖生產技術以及效率上無法媲美珠三角的成熟工，但綜合勞動成本來看，是一項劃算的買賣。

與此同時，印度紡織業正處于動蕩期，希音此時的介入頗有抄底的味道。

自從去年下半年以來，受全球經濟放緩和全球貿易下滑的影響，印度的紡織服裝業正面臨嚴峻打擊。

根據印度工商部的數據，2022年上半年，印度出口了價值223.3億美元的紡織品和服裝商品，但下半年出口額降至162.1億美元，下降了27.40%。

今年5月，在海外訂單短缺的情況下，位于蒂魯普和諾伊達的服裝出口商甚至決定每月關閉生產部門10-15天，以降低運營成本。在諾伊達，大約80%的設備手上有一個月的訂單，而在蒂魯普爾，訂單比去年下降了40-50%。蒂魯普爾的出口商表示，全球品牌沒有為今年的圣誕季下任何大訂單。

但從一款互聯網APP的角度看，印度可能是災難級別的存在。

希音作為2020年以來被下架的224款中國應用之一，無論再如何“去中國化”，仍然無法擺脫現實的影響。

上個月，印度監管部門向小米發出正式通知，宣布因涉嫌違反“外匯管理法”，凍結其48億元人民幣資金。

印度《經濟時報》隨即報道，印度電子和訊息技術部（MeitY）將要求小米、OPPO、Realme和Vivo等中國手機制造企業任命印度籍人士擔任行政總裁、首席運營官、首席財務官和首席技術官等職位，委派印度企業進行代工生產，與印度企業合作在本地生產零部件，并以及擴大當地經銷商出口。

就差沒宣布“收歸國有”了。

與此同時，印度供應鏈上的問題也并不少。今年5月，就在蘋果公司首席執行官庫克訪問印度之后不久，在印度經營超過15年的蘋果重要供應商緯創宣布退出印度市場，市場人士分析，主要原因可能是緯創在印度制造iPhone的利潤太低。

希音雖然用經營權換來了供應鏈資源，但整體市場環境的不成熟讓業務充滿了不確定性。

深度科技研究院院長張孝榮在接受媒體采訪時就表示，“印度市場是個神奇的市場，乍一看印度勞動力豐富、成本低廉，但是市場環境不成熟，工業配套體系不健全，外資進入容易遭遇運營麻煩，令很多企業望而生畏。”

Wit Display首席分析師則認為，“比如印度當地基礎設施環境并不健全，當地時有洪災發生，排水系統或基礎設施不夠好，容易造成工廠無法正常生產。再由于文化差異，人員管理也是一大問題，當地就不太接受長期加班。營商環境也不如國內友好。”

照這樣看來，病急亂投醫的希音，還要繼續尋找下一個上岸的機會。

參考資料：

財新 《SHEIN時隔三年重回印度 與當地巨頭合作》

晚點LatePost 《揭秘 SheIn：中國最神秘百億美元公司的崛起》

21世紀經濟報道 《緯創撤出真相：蘋果“印度制造”的危與機》

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