毫無疑問，A dobe(NASDAQ:ADBE)是一只成長型股票和一家價值復合公司。 分析師將展示為什么他也認為這是一只優質股票。

(資料圖)

Adobe是一家領先的 SaaS 公司，一直致力于創新并適應不斷變化的需求和技術。如果是它無法創新的東西，它就會去收購，最近一次是宣布以 200 億美元收購 Figma，這是迄今為止最昂貴的收購。

2022 年 9 月 15 日，Adobe宣布以現金加股票的方式收購 Figma 。市場反應并不積極。Adobe股價從前一天的收盤價 372 美元跌至 309 美元，跌幅達 17%。下滑持續了幾周，9 月 30 日觸及 275 美元的底部，總跌幅為 26%。 Adobe 的總價值損失了大約 450 億美元。 在我們看來，有點反應過度了。 隨著市場消化消息和收購背后的邏輯，價格開始回升。 Adobe 希望收購其潛在競爭對手以確保其潛在增長。 Figma 的收入預計將從今年的 2 億美元增長到預計的 4 億美元。

該公司于 2023 年 3 月 15 日公布了第一季度業績。收入強勁，達到 46.55 億美元，比預期高出 40 美元，比去年同期增長 9%。非 GAAP 每股收益為 3.80 英鎊，超出預期 0.12 美元，比去年同期增長 12.8%。

第二季度收入指引在 47.5 億英鎊至 47.5 億美元之間，每股收益在 37.5 億美元至 38 億美元之間。與去年的收入相比，這可能至少增長 8%，非 EPS 增長 12%。

2022財年， Adobe的收入增長了 12% 至 176 億美元，非 GAAP 每股收益增長了 10% 至 13.7 美元。毛利率和 EBITDA 利潤率分別保持在 88% 和 48% 的合理水平。

看看長期歷史增長數據，可以看到Ado be的 15 年復合年增長率為 12%，每股收益為 15%，非常可觀。

所有措施的利潤率和盈利能力一直保持不變或一直在提高。

總資產利用率也一直在提高，尤其是在過去 10 年。

如果您將提高資產利用率與穩定或提高利潤率結合起來，您將獲得更高的回報。如果你增加增長，你會得到更高的估值。

在繼續進行估值之前，讓我們快速瀏覽一下這家公司的一些質量特征。

負凈債務、提高的每股收益、提高的股本回報率和大于 1 的償債覆蓋率，都表明 Adobe 在質量指標上得分很高。

01 風險

可以說創意內容領域的定位能夠渡過任何重大的宏觀經濟和行業特定風險。不管 covid-19 時代科技股的小泡沫如何，技術適應的速度都在加快。Adobe轉向更加基于訂閱的模式也使其收入更具彈性。

Adobe 面臨的最突出的風險是新技術、競爭對手、不斷發展的行業標準和分發模型。

據Datanyze稱，Adobe 是圖形軟件市場的絕對領導者。這種主導地位是由 Adobe 通過其分銷模式深入市場滲透所維持的。Adobe 還將其收入的 17% 用于創新和研發。如前所述，它無法創造的東西，它會收購。這似乎使 Adobe 在創新和競爭中保持領先地位。

該公司還強調了利率和外匯風險。我們認為，這些都是暫時的，不會影響公司的長期增長和盈利能力。

02 估值

正如我們之前提到的，通過穩定或提高利潤率來提高資產利用率，您可以獲得更高的回報并為組合增加持續增長，您將獲得價值復合器。

分析師將使用共識估計來預測公司的回報情況，這是一個使用現金流投資回報率方法構建的框架。這是一種經濟的績效衡量標準，應該能讓我們更好地理解價值的驅動因素。

我們看到了健康且不斷改善的回報狀況，尤其是在過去 10 年中。

為了對公司進行估值，我們建模，用歷史價格回測估值，然后使用相同的模型進行預測?？梢栽诖颂幷业接嘘P建模組件如何工作的更多詳細信息。我們使用非周期性的，強度中等，生命周期階段為 3。

通過預測 EPS 估計和默認模型，我們認為 Adobe 的價值被大大低估了。

默認模型在歷史上運行得相當好，其中衍生估值保持在股票范圍內（過去 10 年更好）。在大流行期間，股價明顯高于派生價值，但又回到了保證價值。

壓力測試：通過一次將 WACC 增加 1%，分析師對默認估值進行了壓力測試。該模型給出了2023 年的估值，等于股價加上 2% 的 WACC，從 5.2% 上升到 7.2%。即使在這些條件下，該模型也提供了 2024 年及以后的 400 美元以上的估值。

03 結論

分析師基于系統性 DCF 估值工具的現金流投資回報率表明 Adobe 被嚴重低估。如果使用傳統的估值比率，Adobe 看起來又一次被低估了。10 年歷史平均市盈率為 36 倍，市盈率為 10.7 倍。使用 23 財年 15.2 美元的每股盈利預測和 192 億美元的收入，預計 23 財年的市盈率約為 21.7 倍，市盈率約為 7.8 倍。這些也表明 Adobe 被低估了至少 30%。

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